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10.05.05 - Der Staatsfinanzierer DEPFA Bank erreichte mit 120 Mio Nettogewinn im ersten Quartal nicht wieder das Ergebnis des Vorjahres. Das erscheint insofern nicht weiter tragisch, da sich der Mix der Erträge etwas verbesserte. So ging der Gewinnbeitrag aus der Veräußerung von Aktiva deutlich zurück. Die Gesamterträge des ersten Quartals blieben im Vergleich zum Vorjahreszeitraum stabil und erreichten 193 Mio €.
Das Neugeschäft im Bereich Staatsfinanzierung verdoppelte sich auf 23,4 Mrd EUR. Allerdings steigen die Kosten der Bank von Quartal zu Quartal stärker als die Erträge. Nach drei Monaten addierten sich Personal- und Sachaufwand auf 53 Mio EUR (+56 %). Die Kosten-/Ertragsrelation liegt jetzt bei 27,5 %. Der Anstieg der Kosten wird im Wesentlichen mit drei Faktoren begründet: die kontinuierliche Entwicklung des Produktangebotes, der Ausbau der geographischen Präsenz der DEPFA sowie projektbezogene Aufwendungen.
Die Mitarbeiterzahl erhöhte sich um 27 % auf 454. Nach dem erfreulicherweise abgeblasenen Verkauf der Deutschen Pfandbriefbank wird das Eigenkapital der Depfa langsamer steigen als geplant. Das Frankfurter Institut wird wieder integriert und verantwortet das deutsche Geschäft. Etwa 500 Mio EUR Eigenkapital werden abgezogen. Die Kosten sollen gesenkt werden. Analog zur Deutschen Bank bleibt eine nachhaltige Eigenkapitalrendite von 20 % erklärtes Ziel der DEPFA Bank, welche aus steuerlichen Gründen in Dublin residiert. Die Ergebnisprognose 2005 von 500 Mio EUR wurde bestätigt.
Kommentar: Die niedrigere Steuerquote im ersten Quartal wurde durch die enorme Kostenexpansion negiert. Die Rentabilität der Bank nimmt ab. Die Börse reflektiert bereits die Expansionsrisiken und bewertet die Bank mit dem 8 bis 9-fachen Jahresgewinn. Wir halten an unserer konservativen EPS-Schätzung von 1,35 EUR auf Basis 2005 und 1,47 EUR in 2006 fest.
| Q1/2005 | | * Veränderung zu Q1/2004 |
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| Zinsergebnis | 97 Mio EUR | -10 % |
| Zinsergebnis aus Derivaten des Handelsbestandes | 15 Mio EUR | (0) |
| Provisionsüberschuss | 10 Mio EUR | -52,4% |
| Erträge aus der Veräußerung von Aktiva | 35 Mio EUR | -63,9% |
| Handelsergebnis mit Wertpapieren und Derivaten | 32 Mio EUR | (-42 Mio EUR) |
| Ergebnis aus der Bewertung von Derivaten | 4 Mio EUR | -60 % |
| gesamte Erträge | 193 Mio EUR | +/-0 % |
| Bilanzsumme | 202 Mrd EUR | 13,4 % |
| Eigenkapital | 1,989 Mrd EUR | 29,6 % |
| Kernkapital Tier 1 | 2,27 Mrd EUR | 52 % |
| EPS | 0,34 EUR | -2,9 % |
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